5年期LPR遇史上最大降幅，公募解读：如何影响股与债？

财联社2月20日讯（记者 闫军）预期没有落空，降息如约而至。

20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布了2月LPR报价出炉：1年期LPR为3.45%，与上期持平；5年期以上LPR为3.95%，较上期下降25个基点。

非对称降息，一年期以上LPR按兵不动，5年期以上LPR则出现了历史最大单次降幅。市场普遍反馈“超预期”，消息一出，富时中国A50指数期货直线拉升，涨幅一度超过0.8%，目前涨幅为0.55%。

多家受访基金公司表示，不论是去年银行下调，还是近期央行行长讲话以及相关媒体发声，都预示着本次降息的可能性非常大，市场已有预期。不过25BP大幅下调的确让市场意外，显示出央行呵护市场流动性的决心，而只调整5年期以上LPR更是对地产风险的重视。

龙年第二个交易日，央妈送了温暖大礼包。在大幅降息背景下，A股市场如何走？能否通过地产企稳来挣脱基本面的压制？债市长牛又是否来到了风险点上？围绕这些市场关注的问题，公募基金给出一线解读。

25BP超预期降息意味着什么？

对于市场观察人士而言，此次降息时点可谓是“千呼万唤始出来”。中欧基金表示，在前期增发国债、PSL放量、降准、定向降息等政策的基础上，进一步释放了稳增长的政策信号。“此前市场对2月LPR降息已有一定预期，但本次调降幅度仍超预期，降幅为历史最高。”

创金合信基金宏观分析师甘静芸表示，市场对2月LPR利率调降的预期较高。原因主要有三：

一是我国经济基本面仍偏弱的内在需求。社融高增但信贷需求仍不足，房地产市场尚未见底，对经济恢复构成掣肘；通胀偏低反映需求复苏波动，推动价格回升，仍需政策加码。降息操作具有宽信用、稳市场、强信心的作用。

二是货币当局表态显示出尽力呵护流动性的信号。1月社融高增，2月5日实施的降准又释放了1万亿元长期流动性，春节后还会有大量现金回笼，近期银行体系中期流动性紧张程度明显下降。而2月18日MLF超量续作，已经显示出央行呵护流动性决心。

三是近期银行资金成本下行有助于推动LPR下行。LPR是以MLF利率为基础加点形成的，加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。去年9月和12月以来，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况，主动下调了存款利率；支农支小再贷款、再贴现利率下调、金融机构存款准备金率下调均有利于银行资金成本下降。

国泰基金认为，本次LPR调降还有一个比较重要的信号，就是存贷款利率和金融市场利率的脱敏。

央行四季度货币政策执行报告专栏指出“强化逆周期和跨周期调节，继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行”。这里提到的存款利率市场化原来指的是存款利率自律机制建立了以10年期国债收益率和1年期 LPR为参考的存款利率市场化调整机制。可以看到原来存款利率是相对滞后的利率，它会受到10年国债与1年LPR的影响。但是在近期央行行长讲话、金融时报最新报道与央行专栏中，存款利率下行成为了带动LPR下行的变量，存款利率的滞后可能转为领先。

因此，国泰基金指出，如果利率传导的路径发生变化，那么MLF、OMO等短端金融市场利率调降的幅度和频率都会比较有限，而且这些短期金融市场利率领先地位有所下降，也不再先于其他利率变动。

值得注意的是，更长视角看，考虑到去年8月降1年期LPR未降5年期LPR，可能也反应了央行先降银行负债端再降贷款端的思路。随着后续存款利率仍将调降，为贷款端利率下调释放空间。

大幅下调5年期LPR目的是什么？

降息有利于释放信心，20日的市场也给与反馈，截至收盘，沪指探底回升0.4%，取得5连阳。

甘静芸指出，对权益市场，LPR调降有利于稳预期、稳信心。首先，只降低了5年期LPR显示出央行对地产风险的重视，有利于加快房地产市场库存消化，降低市场对于系统性风险的担忧。5年期LPR调降直接影响房贷利息，有利于降低购房成本，加快房地产市场库存消化，这也是当下市场系统性风险的一个核心因素。

其次是稳增长、稳杠杆的信心，当下的困境在于投资回报不足，有效需求偏弱，融资成本降低，LPR调降一定程度上缓解实体投资回报不足问题。因此，股市超跌反弹的“躁动”行情有望得到延续，主要利好房地产、家电、建材等直接受益板块，以及中小市值、恒生、TMT、医药等受流动性影响更大的板块。

有机构结合市场行情分析认为，对A股节前交易层面的恐慌已经出清，融资余额下降，但量化清盘进展很难定量估计，微盘股在主题催化下实现超跌反弹后较难继续维持大幅向上的合力，市场仍然直面宏观预期疲弱的压制，交易预计仍会呈现主题化特征。LPR调降有利于信用扩张，呵护市场情绪，短期继续关注超跌反弹，前期强势的高股息红利板块行情也有望延续。

国泰基金表示，对于权益市场来说，本次非对称降息的影响主要在于市场整体风险偏好的回升和房地产新发展模式的建立。

在当前估值低位上，国泰基金预期，市场有望短期超跌反弹，底部震荡抬升。投资策略上可以“稳中带攻”，继续保持哑铃型策略，适当增强进攻性。一方面继续持有低宏观相关的高股息和稳定行业作为防御市场波动的选择，另一方面在当前市场低位是挖掘高价值个股的难得时机，看好能够和全球新一轮科技产业趋势共振的科技股比如AI产业链以及出海产业链。

债市仍处在“债牛”的顶部区域

货币政策对债市影响更为直接，长牛的债市似乎又到十字路口。

有机构认为，短期来看，资金分层、非银资金利率下行空间有限下，机构杠杆行为依然突出，警惕市场情绪反复等。中期来看，“稳增长三步走”逐步落地过程中的经济修复，导致债市利空的因素也在累积。

国泰基金判断，对于债券市场来说，短端利率被限制住意味着短端收益率仍然难以大幅向下，但长端交易的货币宽松仍然存在。基于本次LPR的非对称降息，收益率曲线牛平仍然是未来一段时间的交易方向。

甘静芸表示，降息利好短期市场流动性环境，带动风险偏好回升和流动性修复。货币政策维持偏松，LPR下调，资产端收益率向下的空间被打开，降息落地后，债券市场短期可能出现止盈行情，后续趋势主要取决于财政政策的跟进和基本面变化。

甘静芸进一步表示，若降息后基本面好转，且银行间流动性趋紧，则债市有可能转熊。而当经济复苏缓慢、政策宽松预期仍在，降息后债市仍处在“债牛”的顶部区域，当前似乎更偏向后者。